東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“東鵬飲料”，605499.SH；09980.HK）登陸港交所實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市一個(gè)多月以來(lái)，其港股表現(xiàn)不佳，股價(jià)大多處于破發(fā)狀態(tài)。截至3月24日收盤(pán)，東鵬飲料H股收市價(jià)228.80港元/股，較發(fā)行價(jià)248.00港元/股下跌7.74%。耐人尋味的是，東鵬飲料此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱，公司2025年度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。然而，這份亮眼成績(jī)單并未撐起其港股“開(kāi)門(mén)紅”，其A股股價(jià)近期也持續(xù)下跌。

營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng) 資本市場(chǎng)表現(xiàn)遇冷

2025年，東鵬飲料的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)強(qiáng)勁，呈現(xiàn)出“基本盤(pán)穩(wěn)固、新增長(zhǎng)極發(fā)力”的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，2025年，東鵬飲料全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)達(dá)到207.60億元至211.20億元，同比增長(zhǎng)31.07%至33.34%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為43.40億元至45.90億元，同比增長(zhǎng)30.46%至37.97%。東鵬飲料表示，2025年業(yè)績(jī)預(yù)增主要受到主營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，公司的渠道運(yùn)營(yíng)能力和兩大支柱產(chǎn)品為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入了動(dòng)力。

公開(kāi)資料顯示，東鵬飲料的主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，其主要產(chǎn)品類(lèi)別包括能量飲料、電解質(zhì)飲料、茶（類(lèi)）飲料、咖啡（類(lèi)）飲料、植物蛋白飲料以及果蔬汁類(lèi)飲料等。根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司的報(bào)告，按銷(xiāo)量計(jì)，在中國(guó)功能飲料市場(chǎng)，東鵬飲料自2021年起連續(xù)4年排名第一；按零售額計(jì)，東鵬飲料為2024年第二大功能飲料企業(yè)，市場(chǎng)份額為23.0%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，能量飲料作為東鵬飲料的核心引擎保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年、2022年、2023年、2024年和2025年前三季度，公司能量飲料的營(yíng)收增速分別為42.34%、23.98%、26.48%、28.49%、19.36%。2025年前三季度，其能量飲料系列實(shí)現(xiàn)收入125.63億元，收入占比為74.63%。

東鵬飲料的第二增長(zhǎng)曲線電解質(zhì)飲料同樣表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度，公司電解質(zhì)飲料板塊收入達(dá)28.47億元，同比增幅高達(dá)134.78%，增速遠(yuǎn)超能量飲料板塊；收入占比由上年同期的9.66%提升至16.91%。

其他飲料業(yè)務(wù)主要包括低糖茶飲料、“東鵬大咖”咖啡、“海島椰”椰奶等新品，這些產(chǎn)品大多仍處于市場(chǎng)培育期。2025年前三季度，東鵬飲料其他飲料實(shí)現(xiàn)收入14.24億元，同比增長(zhǎng)76.41%，收入占比僅為8.46%。

業(yè)內(nèi)人士指出，東鵬飲料多品類(lèi)布局雖已初見(jiàn)成效，但咖啡、植物飲料等品類(lèi)均處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的“紅海”市場(chǎng)?？Х确矫?，“東鵬大咖”的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅包括以雀巢為代表的渠道巨頭，還包括瑞幸、庫(kù)迪、星巴克等千店級(jí)實(shí)體品牌；植物飲料等品類(lèi)亦面臨娃哈哈、農(nóng)夫山泉等傳統(tǒng)巨頭以及元?dú)馍值刃孪M(fèi)品牌的跨界“擠壓”。

3月10日，東鵬飲料在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司堅(jiān)持“1+6”多品類(lèi)策略，“東鵬特飲”作為基本盤(pán)，持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)與行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；“東鵬補(bǔ)水啦”等新品快速放量，為公司增長(zhǎng)注入新動(dòng)能，兩者形成良性協(xié)同。

但與亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)形成對(duì)比的是，港股上市后東鵬飲料股價(jià)表現(xiàn)承壓。數(shù)據(jù)顯示，2月3日港股上市時(shí)，東鵬飲料的發(fā)行價(jià)為248.00港元/股，募資總額共計(jì)101.41億港元。然而，股價(jià)在短暫沖高之后，整體呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。港股上市不足兩個(gè)月，東鵬飲料的成交價(jià)最低一度探至203.00港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌超15%。

與此同時(shí)，東鵬飲料的A股市場(chǎng)表現(xiàn)也乏善可陳。2月3日，其A股股票收于253.96元/股，當(dāng)日跌幅為1.18%；3月24日收于224.50元/股，較2月3日收盤(pán)價(jià)下跌11.60%。

赴港上市拓寬融資渠道 加速海內(nèi)外市場(chǎng)布局

招股書(shū)顯示，東鵬飲料赴港上市的主要目的是通過(guò)募集資金支持產(chǎn)能擴(kuò)張、品牌建設(shè)、全國(guó)化戰(zhàn)略、海外拓展及數(shù)字化升級(jí)，同時(shí)優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金和增強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。其中，推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略和拓展海外布局是公司此次港股融資的重要方向。

根據(jù)2025年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，東鵬飲料在廣東區(qū)域、華東區(qū)域、華中區(qū)域、廣西區(qū)域、西南區(qū)域、華北區(qū)域的收入金額分別為38.85億元、23.95億元、22.08億元、11.42億元、20.27億元、26.01億元，分別同比增長(zhǎng)13.50%、32.76%、28.15%、21.99%、48.91%、72.88%。其中，華北區(qū)域已超越華東區(qū)域成為東鵬飲料的第二大收入來(lái)源。

有分析指出，在充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，東鵬飲料或面臨全國(guó)化發(fā)展瓶頸。2025年前三季度，東鵬飲料“大本營(yíng)”廣東區(qū)域收入雖同比增長(zhǎng)13.50%，但廣東區(qū)域第三季度單季同比僅增長(zhǎng)2.07%。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，2025年前三季度，除了西南和華北區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有所增加外，其余區(qū)域均出現(xiàn)了經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少的情況。

為強(qiáng)化終端消費(fèi)者覆蓋，東鵬飲料計(jì)劃加強(qiáng)推進(jìn)“冰凍化戰(zhàn)略”，本次募集的資金也將有部分被用于加大冰柜在終端銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)投放及使用的規(guī)模和力度。港股招股書(shū)顯示，未來(lái)3至5年內(nèi)，公司預(yù)計(jì)在全國(guó)省級(jí)城市購(gòu)置和投放60萬(wàn)臺(tái)冰柜。

海外市場(chǎng)拓展方面，東鵬飲料也在探索潛在的投資與并購(gòu)機(jī)會(huì)。據(jù)港股招股書(shū)披露，公司計(jì)劃將資金用于在海外重點(diǎn)市場(chǎng)搭建包括倉(cāng)儲(chǔ)在內(nèi)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，以期實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營(yíng)。短期內(nèi)公司將以東南亞市場(chǎng)為發(fā)展重點(diǎn)，中長(zhǎng)期將逐步發(fā)力美國(guó)等其他市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士指出，相較于品牌認(rèn)知度高、經(jīng)銷(xiāo)體系完善的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)前海外功能飲料消費(fèi)市場(chǎng)仍以紅牛為主導(dǎo)。東鵬飲料能否順利完成東南亞乃至其他海外市場(chǎng)的本土化轉(zhuǎn)型，仍將面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性。

“存貸雙高”被質(zhì)疑 股東減持引關(guān)注

財(cái)報(bào)顯示，東鵬飲料存在“存貸雙高”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，即手持大額現(xiàn)金的同時(shí)仍進(jìn)行舉債。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這種“存貸雙高”“大存大貸”的資金配置情況，在食品飲料行業(yè)并不多見(jiàn)。記者注意到，這一現(xiàn)象也引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)東鵬飲料赴港上市融資目的的質(zhì)疑。

從披露的數(shù)據(jù)看，東鵬飲料的存貸規(guī)模持續(xù)處于較高水平。2025年三季報(bào)顯示，截至2025年9月30日，東鵬飲料的貨幣資金為57.20億元。而與此同時(shí)，其短期借款規(guī)模高達(dá)69.73億元，較2024年末的65.51億元增加6.43%。

耐人尋味的是，在“存貸雙高”的同時(shí)，東鵬飲料積極實(shí)施大額分紅，其大股東則密集減持套現(xiàn)，引發(fā)了投資者的廣泛質(zhì)疑。

公開(kāi)信息顯示，東鵬飲料的股權(quán)主要掌握在創(chuàng)始人林木勤及其家族手中。據(jù)2025年半年報(bào)披露，截至2025年6月30日，公司第一大股東林木勤的持股比例為49.74%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽的持股比例均為5.22%，僅三人合計(jì)的持股比例已超過(guò)60%。

港股招股書(shū)顯示，自2022年至港股遞表的2025年10月9日，東鵬飲料累計(jì)宣布派息54億元，累計(jì)派息率約60%。其中，2024年分紅23億元，分紅率接近70%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，東鵬飲料的實(shí)控人林木勤及其家族顯然是較大的受益者。

飽受市場(chǎng)詬病的是，數(shù)據(jù)顯示，東鵬飲料自2022年5月限售股解禁以來(lái)已累計(jì)發(fā)布7次減持公告。曾經(jīng)的第二大股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）經(jīng)多次減持后，持股比例從上市初的9.00%降至2025年上半年末的1.00%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，包括東鵬飲料的員工持股平臺(tái)及實(shí)控人關(guān)聯(lián)方煙臺(tái)市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）在內(nèi)，相關(guān)股東累計(jì)減持金額已超70億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，作為“A+H”兩地上市的飲料龍頭企業(yè)，東鵬飲料正面臨市場(chǎng)對(duì)公司資金使用效率與未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的審視。公司未來(lái)能否真正將資本運(yùn)作切實(shí)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力引擎并實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

（實(shí)習(xí)生孫愷禾對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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