近日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布了2025年年度報告。這份上市以來首次營收、凈利雙降的成績單，勾勒出行業(yè)龍頭在周期調(diào)整中的轉(zhuǎn)型輪廓。

數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下降29.48%，三大核心財務指標同步承壓，結束了此前多年的持續(xù)高增長態(tài)勢。

不過，整體業(yè)績下行的背后，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務結構也在發(fā)生深刻變化。體外診斷業(yè)務首次以122.41億元的收入規(guī)模，超越生命信息與支持業(yè)務的98.37億元，成為公司第一大收入來源，占總收入比重超過36%，公司長期以來三大傳統(tǒng)主業(yè)的格局有所改變。

值得一提的是，公司還在2025年年報中首次將新興業(yè)務與體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學影像三大傳統(tǒng)主業(yè)并列，形成“四大產(chǎn)線”格局，該業(yè)務包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動物醫(yī)療等板塊。2025年新興業(yè)務實現(xiàn)營收53.78億元，同比增長38.85%，在年報中的首次亮相占總收入比重就達到16.16%，被市場視為對沖傳統(tǒng)主業(yè)壓力、支撐未來增長的重要增長點。

但從業(yè)務地區(qū)分布來看，公司在國內(nèi)市場的銷量下滑依然是不容忽視的挑戰(zhàn)。年報顯示，公司國內(nèi)業(yè)務收入156.32億元，同比下降22.97%。以監(jiān)護儀這款單一產(chǎn)品為例，2025年公司的監(jiān)護儀銷售量和生產(chǎn)量減少超過30%。公司解釋稱：“主要系國內(nèi)市場受醫(yī)療新基建項目的建設周期拉長以及公開招標至收入確認的周期延長等影響，報告期內(nèi)銷售承壓，公司根據(jù)市場和銷售情況減少生產(chǎn)所致?！?/p>

國信證券研報指出，國內(nèi)醫(yī)療設備行業(yè)歷經(jīng)了過去連續(xù)三年的深度調(diào)整，醫(yī)院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經(jīng)營壓力帶來的整體采購預算縮減，設備行業(yè)仍處于弱復蘇階段。2026年國內(nèi)業(yè)務有望實現(xiàn)正增長，2027年及之后將有望進入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長階段。

相較于國內(nèi)市場的增長乏力，在歷經(jīng)數(shù)年布局構建起超3000名海外員工的龐大團隊后，海外市場同樣逐步成為邁瑞醫(yī)療的全新增長點。

2025年，邁瑞醫(yī)療海外業(yè)務同比增長7.40%，實現(xiàn)營收176.50億元。從年報來看，高端產(chǎn)品成為公司在海外破局的關鍵，超高端超聲Resona A20、MT 8000全實驗室智能化流水線等產(chǎn)品的推出，使公司與GE、飛利浦等國際巨頭的差距逐步縮小。西南證券研報指出，國際市場方面，邁瑞醫(yī)療持續(xù)加快高端戰(zhàn)略客戶滲透和本地化平臺建設，歐洲市場進一步實現(xiàn)17%的增長，國際新興業(yè)務實現(xiàn)同比增長近30%。

進一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)智化同樣成為邁瑞醫(yī)療年報中的高頻詞。年報顯示，2025年公司研發(fā)投入為39.29億元，占同期營業(yè)收入的比重為11.80%。從一系列布局來看，公司對于數(shù)智化布局的重點在于生態(tài)打造，通過軟硬件結合的方式，聚焦醫(yī)院等重資產(chǎn)客戶設備更換成本高、意愿低的特點，用生態(tài)提升客戶黏性進而穩(wěn)固市場份額護城河。

以“瑞影生態(tài)”數(shù)智影像新生態(tài)系列解決方案為例，其通過大模型升級了智能化的教培、質(zhì)控、會診一體化解決方案，并覆蓋影像診斷、報告書寫、結果質(zhì)控、教學培訓、運營管理在內(nèi)的影像業(yè)務全流程。截至2025年末，“瑞影生態(tài)”在國內(nèi)實現(xiàn)累計裝機超20100套，其中2025年新增裝機超4500套。但隨著性價比越發(fā)成為影響醫(yī)院采購意愿的關鍵因素，如何在技術力和性價比之間實現(xiàn)平衡，也成為邁瑞數(shù)智化布局落地的關鍵考驗。

從單一醫(yī)療器械供應商到復合全球醫(yī)療數(shù)智化生態(tài)服務商，邁瑞醫(yī)療對未來顯然有著不小的野心。但公司同樣正處在轉(zhuǎn)型的關鍵節(jié)點，既要應對國內(nèi)市場的短期調(diào)整和價格競爭，又要加速國際化布局和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的成果落地，如此“三線作戰(zhàn)”戰(zhàn)略布局對管理層的壓力不言而喻。2026年能否實現(xiàn)國內(nèi)業(yè)務正增長、國際業(yè)務提升凈利水平，或?qū)⒊蔀闄z驗公司戰(zhàn)略有效性的試金石。